挣扎19个月,“出境游第一股众信旅游”无奈委身凯撒,抱团能否求共生?

2021-08-31 来源: 秦韵旅游攻略

  数十个由各地导游组成的微信群,主题是“卖货”——众信旅游出境游领队王双的微信朋友圈不再是“诗和远方”,各类跨境商品琳琅满目。自去年疫情频发,出境游被按下暂停键后,“王双们”的工作突然没了主业。

  这样的状况还知道要持续多久。8月25日晚间,A股出境游两大龙头,凯撒旅业及众信旅游先后披露半年报:凯撒旅业构建营业收入5.75亿元,同比减少35.33%,归母净利润亏损1.69亿元,去年同期为亏损1.18亿元;众信旅游营业收入约2.93亿元,同比增加75.96%,归母净利润亏损1.23亿元,去年同期为亏损1.76亿元。

  疫情反复使得出境游完全恢复时间不确定性加强,持续亏损下,行业谋求抱团供暖。6月28日晚间,众信旅游与凯撒旅业双双披露交易预案,凯撒旅业将以换股方式吸取合并众信旅游。截至半年报透露时,合并所涉及的尽调、估值等涉及工作尚未已完成。

  如若交易成功,以“出境游第一股”“民营旅行社第一股”在A股市场活跃7年,出境游杂货类的龙头企业众信旅游或将解散A股历史舞台,成为同业竞争者凯撒旅业的一部分。“本质上并不是谁要把谁并购了,而是两家上市公司如何拆分到一起,共同解决发展问题、资金问题,实际上是一种合作。”一位相似众信旅游的知情人士向《每日经济新闻》记者透露。

  实际上,出境游市场已进入发展瓶颈期,众信旅游在疫情之前就出现了现金流紧绷的情况,只是疫情突袭,企业更溃危急。此外,海航国旅(凯撒旅业第二大股东)的暧昧态度给拆分加添了不确定性,而拆分之后也只是另一个起点,行业仍需探寻发展的新出口。

  换股拆分,“出境游第一股”要换种方式延续

  对于众信旅游与凯撒旅业打算换股拆分的消息,资本市场内外具有两种截然不同的热度。

  预案披露后的第一个交易日,凯撒旅业与众信旅游双双收获“一字板”,投资者们热议两家“龙头”的合并将会带来几个涨停板,但从复牌后的第二个交易日起,众信旅游与凯撒旅业股价倒数下跌,以后8月以来企稳回升。截至8月26日收盘,众信旅游的股价为5.16元/股,相较于换股价格6.89元/股下跌25.10%%,凯撒旅业的股价为7.84元/股,相较于换股价格8.93元/股暴跌12.20%。

  尽管换股吸收合并的交易方案尚需股东大会审查会,但从资本市场的角度,外界对于出境游两大巨头“抱团取暖”的决策并无多少争议。

  “两家公司用这种合并方式有两个好处:第一个好处是不必找募投项目,因为两家公司拆分,按照证监会的要求募集配套资金是可以全额补足流动资金的,这样就满足了既想融资又没有适合的募投项目的市场需求;第二,两家公司合并的情况下,投资人不会相对更感兴趣。”接近众信旅游的知情人士介绍,由于目前锁住价定减有限,而询价定减必须适合的募投项目,对于两家受疫情影响无法正常开展业务的轻资产上市公司来说难度也比较大。

  不同于资本市场的火热,真正身处其中的出境游从业者们却似乎不太在意拆分的进展。这一方面是由于旅游行业的从业者相对“权利”的状态,在王双显然,导游只要有资质,在哪里都是“睡觉吃饭”。另一方面,出境游行业暂停的状态,使得从业者还顾不上考虑拆分后的影响,“一切都有待进一步观察,现在情势还不明朗”。

  出境游市场的蛋糕,主要由凯撒旅业和众信旅游两家公司分食,两家公司都起源于中国出境游向大众对外开放的上世纪九十年代——1997年,我国更新了《中国公民自费出国旅游管理暂行办法》,中国公民的自费出国旅游已经转入了正式实行的阶段,出境游全面展开。凯撒旅业是兄弟俩共同创业,众信旅游则由冯滨单枪匹马搭建。

  2014年,众信旅游上市,沦为“民营旅行社第一股”。其董事长、实控人冯滨今年57岁,“杨家冯”起于草莽,在旅游行业闯荡已有近四十个年头,算是是中国出境游领域的“先锋”。多家媒体的报道曾描写了一个学业不炼的年轻人浪子俄罗斯“淘金”的故事——31年前,26岁的冯滨由北京北上俄罗斯,开启了创业旅程,1995年,冯滨在国内成立旅游品牌“众信天下”,2005年,北京众信国际旅行社正式成立,2016年重新组建众信旅游集团。

  冯滨曾阐释当时上市的主要动机之一是让众信旅游的品牌影响力更大,“我们只是想要到底用什么方式能让消费者认可,告诉有这么一个旅行社在卖靠谱的产品,一切都是以品牌诚信度抵达的”。

  冯滨被认为是个颇有魄力的领导者。王双讲述了一个业内谣传的故事:2003年“非典”时,出境游行业遭受压制,冯滨“抄底”了一家国际航空公司的机票,成为该航司的一级批发商,交易使得航司的业绩有了确保,但对冯滨而言,这无疑是个风险巨大的决策,如果当时“非典”反复或激化,交易就只出不进了。不过,随后“非典”结束,冯滨带领的众信旅游掌握了该航司主力航线的机票批发业务话语权,大赚一笔。

  “这就是胆量。”王双评价冯滨的这个商业决策时,用“传奇”二字作了概括。

  如果说2003年时冯滨率领的众信旅游是激流勇进,那么从大力的看作,当下的换股拆分或许可以被称作以退为进。

  划归凯撒旅业后,众信旅游将中止上市并注销法人资格,凯撒旅业或其指定全资子公司将承继及接续众信旅游的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务——A股市场中,出境游的代表性企业将仅存凯撒旅业这一根“独苗”。

  据前述知情人士讲解,交易完成后,众信旅游上市公司的资产将由凯撒旅业旗下新的另设的全资子公司接收,冯滨将依然是负责人,至于冯滨在上市公司内的供职,目前尚未最终确定。

  如此看来,冯滨并不会由董事长、总经理的前台工作完全退隐。“两边既然是合作的关系,冯滨肯定要继续保证众信旅游业务的稳定和持续发展。”前述知情人士透露。

  而启信宝显示,冯滨旗下并无众信旅游之外的产业,可以说道,众信旅游是冯滨的毕生心血。

  疫情是导火索,出境游增长已转入瓶颈期

  凯撒旅业的市值较众信旅游更大,这是后者合并至前者的重要原因。此外,财务状况的对比上,众信旅游也处于相对弱势的地位。

  夹杂在预案披露中的,是众信旅游主体及债券信用评级被上调的公告。联合资信将众信旅游公司主体的长期信用等级由AA-下调为A,“众信转债”的信用等级也作了同样的下调,评级未来发展为负面。综合牵头资信的阐述,大意是疫情带给的出境游业务恢复压力使得众信旅游资金压力增大,整体债务开销减轻,而国内游竞争较大,实控人股权质押比例较高影响再融资能力。

  从众信旅游和凯撒旅业的财务数据来看,出境游市场在2018年开始进入快速增长瓶颈期。众信旅游2018年归母净利润同比下降约90%,经营活动产生的现金流量净额由正转负,同比下降101%。

  在这之前的一年里,众信旅游刚刚启动了合伙人门店拓展方式,增大门店开办速度,发力零售市场。长期以来,众信旅游的优势一直是杂货业务,但杂货业务毛利较低:以2018年为事例,众信旅游的零售业务毛利率为15.31%,杂货业务毛利率仅为7.12%,不难看出,众信旅游无意通过零售业务的拓展来提高盈利能力。

  年报表明,众信旅游在2018年快速扩充了门店的数量,截至2018年底拥有零售门店435家,较2017年增加了300余家。2018年,众信旅游出境游零售业务构建营业收入23.03亿元,同比增长12.39%。

  2019年,众信旅游之后沿袭了其2018年的计划——产品库进一步丰富,2019年将之后增加零售门店落地区域,加大门店开拓力度。截至2019年末享有开业零售门店751家,签下门店数量突破1000家。

  但与此同时,出境游市场转入了快速增长瓶颈期,根据2020年中国旅游研究院在线发布的《中国出境旅游发展报告2020》,2019年,我国的出境旅游市场同比快速增长3.3%,尽管保持了增长态势,但增长速度放缓。而天风证券研报曾分析,我国出境游人次增速自2014年首次高于两位数至9.18%,2016年同比快速增长仅4.3%,为过去7年的新低,2017年已基本探底。

  凯撒旅业在2019年年报中也提到,尽管旅游行业发展前景辽阔,但行业竞争愈发激烈——携程、途牛、同程艺龙等在线旅游企业不断加强在产业链上下游的延伸和布局,阿里巴巴、腾讯、百度、京东对旅游行业持续发力,通过入股投资的形式进入旅游行业,同时主动发售自营业务;而今日头条、美团、滴滴凭借各自的优势切入旅游市场中的垂直领域;抖音、小红书等内容社区,也都成了旅游行业的强有力的鲶鱼,搅动行业。对于本身就中小企业挤满的旅游业来说,在多方参与下,竞争更加白热化。

  2019年,众信旅游业绩回落,从总体财务数据上来看并无颓势,但事实上,对比竹园国旅和优耐德旅游(2018年称作优耐德北京)这两个众信旅游有限公司的公司的经营情况也能窥见旅游业当时的困境,竹园国旅业绩下滑57%,优耐德旅游下滑170%。

  细心的投资者可能会注意到,众信旅游2017年发售可转债募资6.9亿元,截至2019年末仅投放0.87亿元。2018年8月、2019年8月,众信旅游董事会先后决定将3.4亿元募资用于暂时性补充流动资金。而相关募投项目原预计2020年末超过预定可用于状态,2018年11月又要求延期至2021年末,理由是“提高募集资金的用于效率”。

  这否意味着众信旅游流动资金紧绷?“像众信旅游这样的公司,最好的资金用于方式就是流动资金。”前述知情人士否认了众信旅游流动资金紧张的众说纷纭,该人士强调“不是众信旅游补流动资金,是众信旅游的每一分钱都叫流动资金”。

  该人士介绍,监管的角度,有明确的投向更好监管,但轻资产型公司难以产生具备实体的“产品”,募投的效益较难取决于,因而轻资产募资较难,这从监管角度自有考量,但给众信旅游等轻资产型公司的融资带给了一些困难,众信旅游的困境并非孤例,反而相对普遍。

  前述知情人士讲解,此前众信旅游的募投项目再转为补足流动资金,实际上是轻资产型公司获得资金的一种方式。

  希望员工做“微商”,国内游利薄难度日

  对着墙壁练习微笑、对着空气苦练太极拳……待业一年半,王双调侃自己当下的生活状态。尽管享有研究生学历,还曾当过英语老师,但王双毕竟已经难以再拓展新的职业,“时间(年龄)不容许了”。

  “疫情好了以后,旅游业是会爆发的。现在大家都想要过来看,小一万块钱就能出去玩得很好,大家也不愿过来享用一下。”王双对出境游业务恢复的前景抱着有信心,但眼下的主业停摆带来的生活困境,也实打实放在眼前。

  王双的情况,交错着疫情之下整个出境游行业以及从业人员的困境。

  如今在众信旅游的官网上,还保有着北京8家营业网店的方位,但事实上,这8家店中的多数已经关闭。而在地图软件中搜寻众信旅游,还有近30家坐落于北京的门店记录着众信曾经的扩张成绩。

  疫情给出境游企业带给的压制是显而易见的。一家疫情前主要面向企业的上海出境游旅行社曾与众信旅游方面具有密切的业务往来,该公司负责人向《每日经济新闻》记者介绍,自疫情以来,其自身业务已经陷于停工, 甚至办理护照业务的部门已经长期冰冻,无人工作。

  停摆几乎难以避免,但成本依然存在。北京朝阳区德外合生财富广场还保有着众信旅游的门店。大厦物业告诉他记者,疫情至今,这家店未再营业,但依旧在缴纳房租,所以还保留着门店看板。

  而营业中的门店则投身到国内游业务中,一名众信旅游门店员工表示,尽管出境游业务停摆,但疫情后如今临近暑期,国内游进入旺季,客流情况也不俗,其一天能收到两三个订单。

  尽管同为旅游行业,但国内游与出境游的渠道、客群特质等仍有差别,转投国内游市场是出境游企业一致的选择——不论是凯撒旅业还是众信旅游,二者都在努力拓展国内游市场,但能究竟能分食多少蛋糕?在记者走访过程中,有众信旅游门店员工介绍,其工作没有底薪,但是每一单有提成,相较于出境游业务,国内游利润相对较低,提成也较低。

  旅游行业有“一日不开张,开张吃三年”的说法,王双在行业兴盛时曾对此深有体会,但相较之下,国内游的利润已经渐趋透明化,“有一点利润,但是有时候不好做到”。王双讲解,国内有较多地接社,多年竞争构成的市场格局已趋于稳定,另外,各类旅游平台使得自助出游的选择越来越丰富和便捷,尤其“高铁游”的影响下,吃、寄居、行的利润都显得更加透明,网际网路一搜,都是公开发表的。

  除了改向国内游,疫情期间,众信旅游还希望员工利用自己的影响力“带货”。多名众信旅游员工向《每日经济新闻》记者确认,由于目前旅游业还在完全恢复阶段,而公司之前有很多领队都在国外,所以公司也开展了一些送货业务,利用旅行社的资源补足一些收益,卖货是自愿参予,算是“旅游从业人员的市府业务”。

  从2020年度报告来看,众信旅游并未提及这一线上商城业务。《每日经济新闻》记者从众信旅游一位员工处出售了一件商品,但所开发票明细却是旅游服务(团款)。

  实际上,疫情之下旅行社转行“微商”卖货并不少见,众信旅游也未名讳提及这一线上商城业务,但从阐释来看,这一业务相对停留在“应急”对策阶段:去年,众信旅游的高管在拒绝接受媒体采访时表示,众信旅游2019年开始打造了一款移动社交电商平台——优客选,而这一平台在疫情期间充分发掘了私域流量,转录会员客户复购潜力的同时,也在一定程度上减轻了一线员工的情绪和生存压力。

  因其“应急性”,也有众信旅游的员工对电商业务的长久度有迟疑。有员工表示,如今线上卖货可能比线下门店的员工收入要低,但这名员工依旧回到了门店,因为该员工担心将太多精力投放卖货中的员工,在公司旅游业务完全恢复后会被裁掉。

  “因为疫情的原因不需要正常工作上班了,员工的时间总得挣钱,就得做到点副业。”相似众信旅游的知情人士讲解,众信旅游的线上零售业务是完全原为的渠道,因而规模不大,主要经营海外商品,如日用品等。

  此外,众信旅游去年年中还投资创建了MCN机构“众信方舟”,以网红孵化、直播、较短视频、平台级节目制作为主营业务,将搭起仅有品类的场景式带上货生态体系,但从后续效果来看,似乎也不好。

  合并谓之“三国杀”,免税成当下重要业务出口

  返回两家公司正在讲拆分这件事。众信旅游的吸取换股拆分给凯撒旅业的股东权重增添了变量。

  按照预案中测算的数据,凯撒世嘉及其一致行动人将持股14.08%,海航旅游及其一致行动人将持股12.7%,冯滨将股权10.4%,郭洪斌将股权3.65%,郭洪斌为众信旅游副董事长,是众信旅游收购标的竹园国旅的实控人。

  三个利益方,不免带给两相合意则造成最后一方孤立的猜测。凯撒旅业的原实控方、现第二大股东海航国旅方面对吸取拆分交易展现出出了迟疑。在6月28日开会的董事会上,海航旅游集团有限公司引荐的董事刘志强、陈明及徐伟对全部议案投反对票,反对理由为:本次换股吸取合并尚处于预案阶段,需随方案的逐步推进,进一步论证研究。

  接近众信旅游的知情人士透露,由于海航方面正在展开倒闭重整,因而海航国旅大概率会逐步退出,众信旅游方面的冯滨有可能会成为未来凯撒旅业的第二大股东,在上市公司体系内分担重要的角色。

  而关于外界对于两方背后的战略投资人——阿里巴巴和京东集团的较量,该人士透露,两家公司并非外界传言的“水火不容”,尽管有重合的竞争业务,但对于凯撒旅业和众信旅游,二者的角色都是投资者,并无冲突。

  尽管未透漏是谁先抛的橄榄枝,外界评价这一交易方案是“抱团取暖”,但众信旅游处于被拆分的角色,变得相对弱势。

  众信旅游主营批发业务,正处于产业链的中段,向上链接资源末端,向上链接渠道末端。其资本运作也沿着“杂货零售一体,线上线下结合”的思路展开:上市后不久便启动了对同业竞争者竹园国旅的收购,分两次并购全部股权;于2014年底就投资了OTA平台悠哉旅游网,并与之构成战略合作;自2018年加大门店开办步伐,伸延零售端的触角;联合并购全球仅次于的度假连锁集团Club Med,尝试拓展上游资源……

  众信旅游相对更加聚焦于出境游业务的能力拓展。在2015年的募资预案中,众信旅游曾介绍其正在打造全方位出境综合服务平台,包括出境游业务、目的地生活服务、海外教育服务、移民置业服务、出境互联网金融服务等。

  在同业资源的统合上,凯撒旅游似乎并不如众信旅游动作频频,但在扩展新的业务模式和领域上更贞积极。

  基于股东方海航旅游的背景,凯撒旅业曾期望回头通航旅结合的模式,2015年时与海南航空、首都航空等联合进了29条国际旅游航线,“这是被指出合适旅游业务发展以及能够为出境游业务带给格局上变化的一个方向”,但并购首都航空计划的失败使得这一模式仍未更进一步的扩展。

  此外,凯撒旅业还是率先转入邮轮旅游行业的中国企业。而近期,凯撒旅业推出今夏行业内大热的椰汁饮料“觅小椰”、“觅得”系列还包括凯撒旅业从新零售角度打造的“觅MI LOUNGE”,这一集茶、咖啡、酒、餐、旅游等于一体的西餐厅自去年起已在北京进了两家店铺。

  相较于众信旅游的聚焦,2019年10月凯撒旅业实控权变更后,其实控人及创始人明确提出了“一主三辅”的发展思路,以旅游为主,同时顾及食品(航食、铁餐),征税和金融业务(易生支付),在危机来临时使得凯撒旅业多了几道求生出口。

  近期,凯撒旅业宣告了今年以来最大一次架构调整:全新重新组建目的地板块,形成新零售、食品、目的地、旅游四大板块发展,并对旗下四大板块的高管团队进行大幅调整。

  对于资本市场关注较多的征税业务,凯撒旅业较众信旅游早于起步约半年的时间,在资源相连上更贞巩固。2019年10月,凯撒旅业与中出服合作的天津免税店开业。2021年,凯撒旅业落户三亚商务区,积极开展在岛征税业务的运营主体,并前进与征税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作洽谈。

  众信旅游也在半年报中表达了对开拓海南征税业务的推崇,但似乎更侧重于康养领域的拓荒。众信旅游称之为,将相结合于海南自贸港政策和博鳌乐城国际医疗旅游先行区优势,继续全力推进海南岛内征税消费新趋势,并透漏已与海触免税品集团、一龄医疗集团重新组建战略合作联盟。

  “两家企业以前各自都有自己的发展的思路,会因为合并就把原先的发展思路全部转变,但是不会在原来的发展思路上去做到一些优化。说到底,原先双方其实都已经在面对困难的情况下都想出一些好的办法,但是单独一家的力量也许回头起来不是那么顺,现在有两家的力量,就有可能让原先的办法走一起就更顺畅。”前述知情人士表示。

  记者手记:期待出境游行业涅槃重生

  凯撒旅业和众信旅游两大龙头的抱团供暖的方式引得市场感慨不已。疫情成为试金石,行业蓬勃之时被掩盖的风险,在危机四伏的时刻忽然显得性命攸关,两个有所不同发展路径的企业,很难挣脱被对比审视的目光。

  当事方有自己的逻辑,外界也同样自有评价的标准,先前的发展仍要再行时间去验证。但可以确定的是,两家企业的抉择将成为出境游市场发展史中的重要节点,疫情出有了一道难题,市场必须作答。

  还可以确定的是,或早或晚,出境游行业终将完全恢复。国内游、免税品、新零售,乃至MCN业务,尝试未必成功,但生机总在撞击中才能经常出现,只要还活着,故事就没有终局。

  (根据受访者要求,文中王双为化名)



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