上市堵不住OYO的大窟窿

2021-10-15 来源: 秦韵旅游攻略

  深呼吸,密切注意这张成绩单。

  2013年5月, Ritesh Agarwal(中文名:李泰熙)在印度创立经济型酒店品牌 OYO 。自那以来,该公司筹集了1600亿卢比(约160亿人民币)风险资金和约500亿卢比的债务。

  在截至2021年3月31日的12个月里,即最近一个完整的财年,该公司的营业收入为396.2亿卢比,其中只有93.2亿卢比来自印度。该公司录得的总亏损为394.4亿卢比。在上一个财政年度,即2019-20年度,也就是疫情前,OYO的亏损超过了历史最高水平,为1312.3亿卢比。

  OYO的净资产回报率为负99.7%。资产负债率为45.7%,这个数据并不理想。尤其是当你没有很多可以从利润中交还的现金时。而且,OYO正式成立以来从未盈利过。

  在股权方面,该公司的展现出也差强人意。早期的投资者,如红杉资本和光速创投已经解散,赚了数百万美元的报酬。还没解散的软银集团创始人孙正义,通过软银持有人 OYO 46.62%的股份;为了公开发表上市,软银自称其为OYO "投资者发起者"(investor promoter),虽然它不扮演任何纸面上的运营角色,但实际上对于OYO赚取、花费或筹措的每一分钱有着控制权。

  其余大部分股权由李泰熙持有人8.21%,他还通过RA Hospitality Holdings持有人24.94%的股权,后者是开曼群岛的一个不透明实体。两位不愿具名的知情人士称之为,OYO的招股书草案很特别,它对RA Hospitality Holdings的前因后果保持沉默。明确而言,RA Hospitality的股份是否已经抵押给金融机构,以代替OYO及其多个子公司筹集的大量债务融资尚未可知。

  这就是另一张业绩红牌:债务。截至今年7月,OYO的综合债务为524.2亿卢比,其中大部分是由该公司的外国子公司累积的。招股项目书对当初为什么需要它,以及这些钱花在哪里,都是不半透明的。通过将非常简单的在互联网上预约酒店房间的商业理念变成现实,OYO如今已沦为由80家子公司和40家合资企业构成的网络,其招股说明书当然会让人深感轻松。不足为奇的是,考虑到这个多地域网络的广度,资金在关联方交易中不断进出这些公司,主要是借款和偿还的性质。

  截至 2021 年 7 月 31 日的债务为 524.2亿卢比(约合6.9亿美元)

  然后是锦上添花。对于一家长期以来一直吹嘘自己是世界最大连锁酒店的公司,这是李泰熙和他的投资者推崇的说法,OYO没有任何 "最大"或 "连锁化"的故事。

  酒店的特许经营人故事在招股书中是不不存在的。相反,OYO不会让你坚信它是一家互联网公司,凭借其技术优势帮助用户预订房间,并将自己与世界上其他酒店单体商进行比较。

  OYO不应如此闪烁其词、遮遮掩掩。它的IPO申请人是一个恐惧的、机会主义的尝试。这家公司既失去了目标,也丧失了从风险投资基金的筹资机会,后者不再支持它的恶作剧。

  它正经历着一场“垃圾箱火灾”(dumpster fire,指正处于绝望境地或正处于灾难性的失控状态),以期通过IPO来自救,让人们对它的不幸遭遇视而不见。这种境况或许是真的,或许不是。虽然大多数人会小心翼翼地回避与李泰熙、软银和OYO相关的显著问题,但我们必须问一个麻烦但最重要的问题。

  OYO真的可以被看成是印度互联网创业标杆吗?在花费了2000亿卢比之后,这个独角兽到底有什么价值?世界一流的创业公司是如何从这里问世?我们真的值得为一家仅以募资能力著称的公司而庆祝吗?如何证明这种商业模式的可持续性?

  当你纠葛于此时,那么在你将血汗钱抓到OYO之前,你必须知道有关它的一切。如果该公司准许IPO,那你更该如此。

  疫情的解救

  疫情对旅游业造成了冲击,几乎所有的旅游和酒店管理公司业务都被波及。OYO更不值得注意,因为它的业务是为寻找酒店房间的旅行者获取服务。如果你这样想,就大错特错了。疫情实际上拯救了OYO。在2018-2019年和2019-2020年两个财年之间,OYO的开支减少了2.5倍以上,这造成该公司的损失几乎翻了一番。

  该公司的招股书表明:

  我们的运营支出从2019财年的537.2628亿卢比减少到2020财年的973.7777亿卢比,增幅为81.2%,主要原因是我们自主经营的联合办公和共同居住于空间业务不断扩大,导致租赁租金减少。由于根据最低确保或相同支付允诺的合同向赞助者缴纳额外费用,预约损失增加。其他直接费用的减少,主要在于业务和转型费用的减少,这是由于在我们的平台上翻新新的增加的店面而产生的资本支出,出租服务部分的增加部分抵消了其中的支出,这是由于应用于新的Ind AS 116租赁会计准则,导致租赁的部分服务部分被新的分类为保险费和摊销费用。

  我们的其他费用同比增加了261.1%,从2019财年的133.6818亿卢比,增加到2020财年的482.7732亿卢比。主要由于营销和推展费用减少,用于在搜索引擎和社交媒体上的收费在线广告减少,以推动我们的平台流量;支付给OTA的佣金和经纪费减少,因为通过OTA的店面预订数量减少,这是由国内和国际扩展推展的;以及法律和专业费用增加,因为在2020财年并购了欧洲住宅业务和房源业务;我们在海外市场的扩展和我们的临时合同人员数量增加。

  我们的员工福利开支同比增加 219.8%,从2019财年的148.9934亿卢比增加到2020财年的476.5289亿卢比,主要在于全球扩张而减少的劳动力规模,工资、薪金和奖金的减少,以及相关员工福利支出的增加。

  由于这些开支,OYO在2019-2020年度袭港有史以来最低的亏损,达到了1312.3亿卢比。

  到2020年1月,该公司很清楚,如果它不重整旗鼓,就会举步维艰。就在那时,OYO开始了重组工作,它砍了自营的Townhouse业务,并解雇了数千名员工。"OYO的国际野心破灭了 "和 "Townhouse的想法已经杀了,但是OYO的地盘还在"。

  从招股书不难看出,OYO在展开这次重组活动时花费了40.7亿卢比。这笔钱用于合约中止成本、遣散费、存货和其他资产减记。这个微小的细节是在特殊项目成本下递交的,2019- 2020年的总成本为164.3亿卢比,2020-21年为100.1亿卢比。这次大规模重组和疫情协助OYO增加了损失。例如,OYO的员工福利开支从2019- 2020年的476.5亿卢径流量至2020-2021年的174.2亿卢比。

  这很重要。因为OYO并没有想要出有一个盈利的商业模式。

  多年来,李泰熙和他的公司把所有时间、金钱和精力都花在了创建自营业务上,而实际的酒店将几乎由其业主、OYO品牌的加盟商管理。他们认为这至关重要,因为它可以使各经济型酒店的服务水平标准化。忘记,这是OYO整个理念的关键。当佣金是酒店业主和OYO之间唯一的联系时,这是它难以解决的问题。现在这一切都不不存在了,剩下的只是一家为酒店和度假屋预约的公司。

  2019年,OYO从软银融资时的估值是100亿美元。但这真的是一项价值高达100亿美元的做生意吗?

  模糊不清的会计学

  这又引出了另一个问题:如何赚钱?从最近的财年来看,OYO似乎并没赚到多少钱。而且,它的盈利都基本是在印度以外的国家。

  在2020-2021年,OYO在印度赚了932亿卢比,在国外赚到了3029亿卢比。OYO的招股书神秘地对来自印度以外的收益保持沉默。这一点很最重要,因为去年,OYO基本慢解散中国市场,也差不多退出了美国市场,除了继续持有人拉斯维加斯Hooters酒店等少数房产。

  不过,还是有迹可循的。OYO从度假屋的预约中获得约78.3亿卢比的佣金。这笔收入,几乎全部来自欧洲市场,OYO在那里收购了一家渡假屋公司。这是一个非凡的故事的注脚。OYO在2019年以4.15亿美元现金并购了阿姆斯特丹的Leisure集团,这相当于该集团收益的三倍价格——当时OYO正处于巅峰,有钱可以挥霍无度。事后看来,这项收购真的划算吗?至少从2021年来看,这并不悲观,但也没有定论。

  然而,仍然有220亿卢比的收益没在招股书中列出来。这不是一笔小数目,它超过了OYO运营收入的一半。

  OYO的竞争对手和前员工都很困惑。这是因为它的招股书明确回应,其90%的收入来自印度、东南亚和欧洲。OYO业务在欧洲的酒店行业并不大。那么,这家公司在东南亚赚了220亿卢比吗?“不可能。”OYO一位不愿透漏姓名的竞争对手说道。“它在印尼有一些业务,但远不及这个数字。”另一个竞争对手估计,2020-2021年东南亚的数字更相似25亿卢比。

  其他市场呢?日本?没有。中国?没。美国?OYO已经大部分解散了这个市场。拉美?OYO的不存在可以忽略不计。这让我们在该公司的损益表上找到了一个大约200亿卢比的神秘窟窿,而且是在印度以外赚取的。

  你还应当紧密注目,OYO如何忽然要求转变其各项业务报告政策。

  不妨来想到招股书的表述:

  在截至2021年3月31日的财年中,集团已经重新评估了分部报告的基础。新的评估是有必要的,因为在此期间业务战略发生了变化,更加注重酒店/家庭业务,内部重组造成集中各种业务职能,还包括营销、分销和业务发展,结构性领导变化,利用横跨地域的共同在线平台/技术基础设施,以及相应转变向集团首席执行官(首席运营决策人 "CODM")报告的每月财务信息,供其审查集团业绩。

  在过去几年中,集团披露了三个可报告业务,即酒店业务(不还包括自营)、渡假屋和其他。根据最新的月度财务信息,CODM收到了集团的综合财务业绩。它还包括INSEA(印度、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾)、欧洲和国际(世界其他地区)等综合地理区域的收入和KPI细节(即可售房晚数、入住率、平均房间收益、已用房晚数等)。 因此,经评估,该集团的业务分成单一的业务和报告部分。由于业务报告的这一变化,对截至2020年3月31日和2019年3月31日的年度部门报告也展开了重申。

  令人着迷但又失望的是,尽管有这种精妙的改变,OYO并没将其业务报告按 INSEA(印度+东南亚)和世界其他地区的地区展开划分。它是印度和印度以外的地区,它隐蔽的东西比显示的东西多。

  情况只不会变得更糟,因为透明度不是该公司的强项。这在其确认收益的方式上很显著。在包含OYO大部分业务的酒店业务中,该公司以毛收入为基础证实收益。

  从该公司的招股书来看:

  来自酒店和住宅的GBV,被定义为客户通过我们所有的分销渠道,还包括通过OYO移动应用程序、网站、客服中心、在线旅行社和其他线下渠道,为店面预订支付的金额,扣除中止和折扣(如忠诚度分数和OYO折扣)。

  想要一下:OYO将自己的折扣视为收益。

  没有比这更明目张胆的例子了,一家公司伪造数据,使其看起来比实际情况更好。众所周知,OYO在折扣方面不存在问题。此外,大部分预订金额不会移往给酒店合作伙伴或特许经营者(加盟商),OYO的分成只是其中的一小部分。

  那么,OYO的逻辑是什么?不妨再来想到招股书声明:

  由于OYO是委托人,分担了向客户获取住宿服务的义务,因此收益是按总额证实的。

  奇怪的是,该公司对其家庭业务采取了有所不同的收入确认政策。该公司回应,由于OYO作为代理方,并从家庭店面的预约中赚取佣金收入,因此它是基于净收入来确认收入的。

  你会认为我们现在已经把所有的危险信号都排除了。没有那么慢。在该公司的账目报表中,一个怪异的细节是债务问题。来自OYO的招股书。

  2021年3月之后,集团已经从有所不同的贷款人那里筹措了6亿美元的定期贷款。已萃取5亿美元,其余的1亿美元作为限制性现金回到托管地账户中。这笔贷款被用作企业用途和支付未偿贷款。截至2021年3月,没偿还意向,集团决定用随后筹措的资金偿还债务贷款。

  OYO所说的是,它已经萃取了5亿美元或大约37亿卢比,并将其用于 "企业用途和缴纳未偿贷款"。如果考虑到截至2021年3月,OYO有来自金融机构(Innoven Capital、Blacksoil Capital、Greensils Capital、Deutsche Bank和Via Projects)和银行贷款的190亿卢比的定期贷款,这就很重要了。它还有126.5亿卢比的短期借款。

  现在,假设OYO已经偿还债务了所有这些债务,总共约310亿卢比--当然,这只是 "假设",因为OYO说其截至2021年7月31日的总借款为524.2亿卢比--那么它引向了一个问题:该公司将5亿美元贷款的剩余部分花在哪里了?当OYO说道这笔钱被用作 "企业用途 "时,这意味着什么?

  上述所有的最重要问题,OYO的招股书都没给出答案。或许是无意为之。

  OYO创始人李泰熙,这位被孙正义高度抬举为“青年版乔布斯”的创业家,能否被视为印度互联网创业的标杆人物,或许还存在争议。

  但是,他的做法以及即将敲钟的OYO运营现状,却是一言难尽。毕竟,阴暗的交易和诱骗性交易是李泰熙创建其公司的基本原则。八年来,他“白手起家、改变世界”的野心已经支离破碎。他非常聪明,会意识不到这一点。



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